昨天，上证指数出现大幅下跌，正巧第十五届瑞银大中华研讨会昨天下午在沪举行，瑞银证券中国证券研究副主管兼首席策略分析师陈李在会上表示，流动性推动的牛市暂时告一段落。不过，并不是牛市结束，未来期待盈利改善推动市场上涨。

　　资金入场速度放缓

　　昨天上证指数跳空低开。虽然期权推出的消息刺激了券商股上涨，但还是不敌其他大盘权重股下跌，盘中一度跳水跌至3191.58点的最低点，上证指数最终报收3229.32点，下跌56.09点，跌幅为1.71%。短短两个交易日里，上证指数上下落差已经超过200点，如何看待这种市场表现？上涨行情告一段落了吗？市场对此看法产生分歧。

　　对此，瑞银证券中国证券研究副主管兼首席策略分析师陈李表示，流动性推动的牛市暂时告一段落。

　　为什么说纯粹靠钱来推动的市场暂时告一段落呢？陈李说，目前沪深300指数2015年市盈率已经回到了14.7倍，是过去5年的平均水平。就是说，大盘股估值比较低的现象在过去的一个半月已经得到很好的纠正。

　　第二，过去两个月推动市场上涨的一些重要动力已经慢慢放缓，比如大量散户入场、大规模换手、杠杆资金、融资融券余额的扩大，这些进程都在放缓。融资融券的余额已经超过1.1万亿了，但超过1万亿以后融资融券的增长速度就放慢了。资金入场的速度放缓了，所以，流动性推动的牛市暂时告一段落。

　　盈利上升牛市延续

　　不过，陈李并没有认为牛市已经结束，未来期待盈利改善推动市场上涨。他认为2015年会有降息、降准，流动性依然比较宽松，更重要的是，公司盈利可能有所改善。一个是今年3、4月可能会出现基建投资增速的上升，动力来自于2014年第四季度开始的信贷的增加。

　　从中长期看，牛市能不能延续，重要的一点是企业盈利能不能有所改善，陈李认为这方面概率很大。一个原因是资金成本下降改变企业的投资意愿，另一个原因是国际大宗商品价格的下跌，降低了制造业成本，使得制造业企业的利润率回升。

　　如果大宗商品价格下跌帮助上市公司提高净利润率，降息提高企业投资意愿，这两个因素兑现的话，陈李认为A股这轮牛市可以更健康地延续下去，光靠钱砸，光靠人造牛市、政策推动，这个牛市是不长久的，只有真正出现了盈利的改善，牛市是可以延续的。

　　期权有利于大盘股

　　第十五届瑞银大中华研讨会昨天开始在上海举行，本届研讨会以“投资新常态”为主题，迎来逾1700名参会代表，其中包括近1000名来自海内外的投资者。很多热点成为研讨话题，比如，对于沪港通，瑞银中国证券业务主管夏阳表示，尽管开通后沪港通额度的使用和交易情况略低于市场预期，但这不能抹杀它作为中国资本市场开放的里程碑意义。

　　对于上周五刚刚公布的即将推出的期权，瑞银证券中国股票H股策略分析师陆文杰表示，港股一直有股票期权的，一些投资者用来做风险对冲。

　　陈李认为，对A股来讲，股指期权最大作用就是放大了大盘股的流动性，因为券商要创设期权，必须买50ETF；个人投资者要做套保，也必须买。因此，50ETF这50个股票交易需求会上升，在这个意义来说，今年A股交易会更加集中于大盘股，因为50ETF以后，推出的期权后续还会以大盘股的指数为主，如上证180指数、沪深300等等。

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